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对非金融机构债权=非金融企业及机关团体短期贷款 中长期贷款 票

  银行自营非标和调整项对于M2的拖累趋势确定。银行自营非标的下降是近年来M2变化的主要拖累项,未来自营非标等依然受制于监管改革影响,对M2或将依然负向贡献,但是鉴于本年度基数较小,因此未来的拖累程度或将减小。

  外汇占款主要受贸易和国际资本流动影响,未来对M2影响不容乐观。虽然2018年以来外汇占款对于M2的拖累逐步减少,但是未来对M2的影响不容乐观。美国和欧洲等经济逐步走弱,出口将受到影响,且考虑到贸易战带来的不确定性影响,外汇占款对M2的贡献可能会重新进入负区间。

  外汇占款主要受贸易和国际资本流动影响,自营非标和调整项主要受监管影响,两者整体影响不大。

  (2)基础货币B和法定存款准备金率r是货币政策调控的两种基本手段,这两种基本手段基本上呈现反向关系,也即在动用调整法定存款准备金率的时候,投放基础货币就会相对减少。

  总体来看,我国货币政策调整工具相对较少,最有效的即为法定存款准备金率的调整。但是自2017年以来,广义货币M2增速持续低位徘徊,货币政策整体调节效果整体下降。这就需要再看货币政策在商业银行的传导。

  由货币派生公式,可以得出广义货币供给M2是由B、c、r、e和o决定的。其中B为基础货币、c为现金比率,r为法定存款准备金率,e是超额存款准备金率,o为其他存款比率。

  商行是央行货币政策推行的重要渠道,对货币政策的预测意义在于预测货币政策传导顺畅程度和传导方向,也即哪个部门是货币政策的发力点,货币政策有的放矢。

  此外,现金比率呈缓慢下行趋势。现金比率主要衡量流通中的现金占D的比率。M0波动本身具有很强的季节性因素,从长期看,现金比率的趋势是向下的。

  分部门来看,近年来居民部门占比上升弥补外汇占款占比下降。对非金融机构债权和对居民债权是M2主要构成部分,其次为外汇占款和自营非标和调整项。截至2018年11月,这四项分别占比54%、26%、12%和8%。

  在不同时期,由于央行会对一般存款和广义货币的口径进行微调,故上述表达式可能会与央行实际公布的数据有出入,但不影响分析结果。

  (1)企业部门和居民部门是M2最大的拉动项,2017年来贡献率大幅上升。2010年以来,企业和居民部门两者对M2增速的贡献率之和在70%-120%之间。2017年以来贡献率不断上升,由2017年1月的70%升至2018年11月的120%。与此同时,银行自营非标和调整项不断下降。

  同时,考虑到基础货币和法定存款准备金率两种政策往往不同时使用。因此,降准的时候效果较好,不降准的时候参考基础货币的投放力度。

  为计算连续贡献率以及变化,我们取季度数据滚动的年度变化贡献率。如,在上式中,Mt为2018Q3数据,M0则为2017 Q3数据。

  各决定因素对货币供应量的影响不是简单相加的,且各变量的变动也是非连续的,故考察各个因素对货币供应量的影响仅能采用近似估算的对

点击次数:  更新时间:2019-08-12 08:07   【打印此页】  【关闭
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